İMALAT ŞİRKETLERİNDE ÇALIŞMA SERMAYESİ ETKİNLİĞİNİN FİRMA DEĞERİNE ETKİSİ NASILDIR?
Öz
Finansal yönetim kararları içerisinde önemli bir yere sahip olan çalışma sermayesi; firmaların dönen varlık yatırımlarını ifade eden ve günlük işletme faaliyetlerinin aksatılmadan sürdürülebilmesi için gerekli olan sermayedir. Firma değerinin maksimize edilmesi için karlılık, likidite ve risk unsurları arasında optimal bir denge kurulması gerektiği için çalışma sermayesi yönetiminin firma değeri üzerinde önemli bir etkisinin olduğu kabul edilmektedir. Bu nedenle çalışmada, imalat sektöründe faaliyet gösteren ve Borsa İstanbul’da işlem gören firmaların çalışma sermayesi yönetimi ile firma değeri arasındaki ilişkisi incelenmiştir. Ayrıca firma büyüklüğü esasına göre, çalışma sermayesi yatırımlarının firma değeri üzerinde bir etkisinin olup olmadığı da araştırılmıştır. Araştırma kapsamında 2006-2014 dönemi için 121 firma verisinden yararlanmak suretiyle panel veri analizi yöntemi kullanılmıştır. Panel veri analizinde sabit etkiler modeli ile tahmin yapılmıştır.
Model tahmininde, Fama ve French (1998) değerleme modeli yardımıyla, Pinkowitz vd., (2006) tarafından geliştirilen ve Wasiuzzaman (2015) tarafından kullanılan bir model esas alınmıştır. Tahmin sonucunda, firma değeri ile net çalışma sermayesi unsurları arasında anlamlı ve pozitif bir ilişki bulunmuştur. Buna göre, çalışma sermayesi etkinliği ve firmalardaki nakit düzeyi arttıkça firma değeri de artmaktadır. Net çalışma sermayesi etkinliğinin artması sonucunda nakit akışları da artmakta bu durumda firma değeri ile nakit düzeyi arasında pozitif yönlü bir ilişki ortaya çıkmaktadır. Firma büyüklüğü ölçütü kullanılarak yapılan tahminlerde de; küçük ölçekli firmalarda, net çalışma sermayesindeki artışın firma değerini artırdığı ve çalışma sermayesi etkinliği ile firma değeri arasındaki ilişkinin daha güçlü olduğu anlaşılmaktadır. Büyük ölçekli firmalarda ise, net çalışma sermayesi ve nakit düzeyi artışının firma değeri üzerinde bir etkisinin olmadığı görülmektedir. Büyük firmalarda çalışma sermaye unsurlarına bağlılığın küçük firmalara nazaran daha az olması ve nakit ihtiyacı durumunda alternatif finansman imkânlarının varlığı, çalışma sermayesi ile firma değeri ilişkisini zayıflatmaktadır. Firmalarda sermaye yapısı, karlılık ve temettü politikalarına ilişkin uygulamaların da firma değeri üzerinde bir etkisinin olduğu anlaşılmaktadır. Ancak küçük firmalarda bu etkinin büyük firmalara nazaran daha fazla olduğu görülmektedir.
Anahtar Kelimeler
Tam Metin:
PDFReferanslar
Akbulut, R. (2011). "İMKB’de imalat sektöründeki işletmelerde işletme sermayesi yönetiminin karlılık üzerindeki etkisini ölçmeye yönelik bir araştırma". İstanbul Üniversitesi İşletme Fakültesi Dergisi, 195-206.
Akmut, Ö., ve Sarıaslan, H. (1999). Finansal Yönetimin Temelleri. Ankara: Ankara Üniversitesi Yayınları.
Ata, H. A., Gür, F. A., ve Yakut, E. (2008). "Çalısma Sermayesi Yönetimi ve Karlılık İlişkisi: İmalat Sektörü Uygulaması". 12. Ulusal Finans Sempozyumu, (s. 223-237). Kayseri.
Autukaite, R., ve Molay, E. (2011). "Cash holdings, working capital and firm value: evidence from France". 28th International Conference of French Finance Association, (s. 104-118). Montpellier.
Bates, T. W., Kahle, K. M., ve Stulz, R. M. (2009). "Why do US firms hold so much more cash than they used to?" Journal of Finance, 1985-2021.
Beck, N. ve Katz, J. N. (1995). "What to do (and not to do) with time-series cross-section data". American political science review, 89(03), 634–647.
Chatterjee, S. (2010). "The Impact of Working Capital Management on the Profitability of the Listed Companies in the London Stock Exchange". University of Pennsylvania-Center for Human Resources Paper, 17-31.
Chen, N. (2009). "Corporate liquidity in emerging markets: a retrospect of Asian financial crisis". 17th Conference on the Theories and Practices of Securities and Financial Markets, (s. 254-263). Kaohsiung.
Choi, I. (2001). "Unit root tests for panel data". Journal of international money and Finance, 20(2), 249–272.
Deloof, M. (2003). "Does Working Capital Management Affect Profitability of Belgian Firm?" Journal of Business, Finance and Accounting, 573-587.
Eljelly, A. (2004). "Liquidity-Profitability Tradeoff: An Empirical Investigation in an Emerging Market". International Journal of Commerce & Management, 48-61.
Erasmus, P. D. (2010a). "The relationship between working capital management and profitability for South African listed industrial firms". The Business Review, 193-198.
Erasmus, P. D. (2010b). "Working capital management and profitability: the relationship between the net trade cycle and return on assets". The Business Review, 2-10.
Fama, E. F., ve French, K. R. (1998). "Taxes, financing decisions, and firm value". Journal of Finance, 819-843.
Faulkender, M., ve Wang, R. (2006). "Corporate financial policy and the value of cash". Journal of Finance, 1957-1990.
Ghosh, S. K., ve Maji, S. G. (2004). "Working capital management efficiency: a study on the Indian cement industry". Management Accountant, 363-372.
Harford, J., Mansi, S. A., ve Maxwell, W. F. (2008). "Corporate governance and firm cash holdings in the US". Journal of Financial Economics, 535-555.
Havoutis, N. (2003). Optimising Working Capital: The Latest Solutions. New York: JP Morgan.
Im, K. S., Pesaran, M. H. ve Shin, Y. (1997). "Testing for Unit Roots inHeterogeneous Panels", Mimeo, Department of Applied Economics, Universityof Cambridge.
Isshaq, Z., Bokpin, G. A., ve Onumah, J. M. (2009). "Corporate governance, ownership structure, cash holdings, and firm value on the Ghana Stock Exchange". The Journal of Risk Finance, 488-499.
Kalcheva, I., ve Lins, K. V. (2007). "International evidence on cash holdings and expected managerial agency problems". Review of Financial Studies, 1087-1112.
Kieschnick, R., LaPlante, M., ve Mousawwi, R. (2008). "Working Capital Management, Corporate Governance, and Firm Value". University of North Texas Working Paper, 63-79.
Kieschnick, R., LaPlante, M., ve Moussawi, R. (2013). "Working capital management and shareholders’ wealth". Review of Finance, 1827-1852.
Lazaridis, I., ve Tryfonidis, D. (2006). "Relationship between Working Capital Management and Profitability of Listed Companies in the Athens Stock Exchange". Journal of Financial Management and Analysis, 26-35.
Lee, K. W., ve Lee, C. F. (2009). "Cash holdings, corporate governance structure and firm valuation". Review of Pacific Basin Financial Markets and Policies, 475-508.
Luo, M. M., Lee, J. J.-Y., ve Hwang, Y. (2009). "Cash conversion cycle, firm performance and stock". Financial Management Association Annual Meeting.
Luo, Q., ve Hachiya, T. (2005). "Corporate governance, cash holdings, and firm value: evidence from Japan". Review of Pasific Basin Fİnancial Markets ANd Policies, 613-636.
Maddala, G. S. ve Wu, S. (1999). "A comparative study of unit root tests with panel data and a new simple test". Oxford Bulletin of Economics and statistics, 61(S1), 631–652.
Nazir, M., ve Afza, T. (2009). "Impact of Aggressive Working Capital Management Policy on Firms’ Profitability". The IUP Journal of Applied Finance, 19-30.
Nobanee, H. (2009). "Working Capital Management and Firm's Profitability: An Optimal Cash Conversion Cycle". International Journal of Operational Research, 41-57.
Nobanee, H., ve AlHajjar, M. (2009). "A Note On Workıng Capıtal Management And Corporate Profitability Of Japanese Fırms". International Journal of Accounting and Finance, 58-77.
Nobanee, H., Abdullatif, M., ve Alhajjar, M. (2010). "Cash Conversion Cycle and Firm’s Performance of Japanese Firms". SSRN Working Paper Series, 83-101.
Öz, Y., ve Güngör, B. (2007). "Çalısma Sermayesi Yönetiminin Firma Kârlılıgı Üzerine Etkisi: İmalat Sektörüne Yönelik Panel Veri Analizi". Atatürk Üniversitesi Sosyal Bilimler Enstitüsü Dergisi, 319-332.
Pinkowitz, L., ve Williamson, R. (2007). "What is the market value of a dollar of corporate cash". Journal of Applied Corporate Finance, 74-81.
Pinkowitz, L., Stulz, R., ve Williamson, R. (2006). "Does the contribution of corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? A cross-country analysis". Journal of Finance, 2725-2751.
Poyraz, E. (2012). "İşletme Sermayesi Finanslama Stratejilerinin Karlılık Oranları Üzerindeki Etkisi". Dokuz Eylül Üniversitesi İktisadi ve İdari Bilimler Fakültesi Dergisi, 47-56.
Raheman, A., Afza, T., Qayyum, A., ve Bolda, M. A. (2010). "Working Capital Management and Corporate Performance of Manufacturing Sector in Pakistan". International Research Journal of Finance and Economics, 151-163.
Ramachandran, A., ve Janakiraman, M. (2009). "The relationship between working capital management efficiency and EBIT". Managing Global Transitions, 61-74.
Sabri, T. B. (2012). "The impact of working capital on the value of the company in light of differing size, growth, and debt". Business and Economic Horizons, 27-41.
Şamiloğlu, F., ve Demirgüneş, K. (2008). "The effect of working capital management on firm profitability: evidence from Turkey". International Journal of Applied Economics and Finance, 44-50.
Şen, M., ve Oruç, E. (2009). "Relationship Between Efficiency Level of Working Capital Management Return Efficiency Level of Working Capital Management on Total Assets in ISE". International Journal of Business and Management, 109-114.
Tatoğlu, F. Y. (2012). Panel veri ekonometris: stata uygulamalı. İstanbul: Beta Basım Yayın.
Uyar, A. (2009). "The Relationship of Cash Conversion Cycle with Firm Size and Profitability: An Empirical Investigation in Turkey". International Research Journal of International Research Journal of, 186-193.
Wasiuzzaman, S. (2015). "Working capital and firm value in an emerging market". International Journal of Managerial Finance, 60-79.
Wilner, B. (2000). "The Exploitation of Relationships in Financial Distress: The Case of Trade Credit". Journal of Finance, 153–178.
Yücel, T., ve Kurt, G. (2002). "Nakit Dönüş Süresi Nakit Yönetimi ve Karlılık: İMKB Şirketleri Üzerinde Ampirik Bir Çalışma". İMKB Dergisi, 1-15.
Zariyawati, M. A., Annuar, M. N., Taufiq, H., ve Rahim, A. (2009). "Working capital management and corporate performance: case of Malaysia". Journal of Modern Accounting and Auditing, 47-54.
Refback'ler
- Şu halde refbacks yoktur.
Bu eser Creative Commons Atıf 4.0 Uluslararası Lisansı ile lisanslanmıştır.